注射剂是中药企业的救命稻草吗
文：诗与星空
ID：SingingUnderStars
不知从何时起，中药注射液开始进入大街小巷的各诊所。
像鱼腥草、炎琥宁等著名的中药，摇身一变从口服药成了注射剂。尤其是一些儿科大夫，特别热衷开具昂贵的中药注射液，然后辅以廉价的退烧药和口服药，动辄花费上千元治疗感冒，让患者家属不知道究竟是哪款药物最终起到了效果（事实上最有效的可能就是最便宜的布洛芬）。
作为杂食动物，人类的肠胃是无敌的，吃中药通常不会当时出现什么问题；但血液循环系统却是相当脆弱的，当各种反应尚不明确的中药制剂进入血管直达心脏后，就很可能会出现过敏反应。
2006年鱼腥草注射剂引发的不良反应多达5488例，其中属于严重258例，造成44人死亡。随着对中药注射液改革的呼声越来越强烈，2017年，中药注射剂的使用规定首次进入医保目录，2019年，中药注射剂再次被点名。
受此影响，打开中药上市公司的2020年财报，普遍出现了业绩下滑（叠加疫情影响）。
但随着2023年年报的发布，星空君发现，中药注射液又回来了。
01
康缘药业的热毒宁注射液
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
公司2023年年报显示，实现营业收入48.68亿，同比上升 11.88%；归属于上市公司股东的净利润5.37亿，同比上升 23.54%。
而支撑业绩上涨的主要因素之一，是热毒宁注射液销量几乎翻了一番。
热毒宁的成分是青蒿、金银花、栀子，主要用来清热解表，大部分场景是感冒的时候挂水。
但是热毒宁很少单独使用，经常和其他药物联用，具体怎么用呢？
星空君在经过医学专业认证国家药品监督管理局三审三校的百度健康医典查到：
这就有点搞笑了，阿莫西林作为抗生素，本身就是可以治疗扁桃体发炎的；干扰素可以用来抗病毒，儿童手足口病是一种由病毒引起的疾病；阿昔洛韦也是著名的抗病毒药物... ...
热毒宁是用来当配料的吗？
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
分产品线来看，公司的注射剂产品线即将抵达史上最高，其中热毒宁是主要贡献者。
02
中药企业的销售费用就是个笑话
为什么要集采？
一方面为了降低医保承担的成本，另一方面让药企专心搞研发，而不是投入大量的资金和人力物力去搞推销。
很多集采中标的企业，在销量得到保障的基础上，销售费用稳步下降。
那么，药企销售费用占营收的比例应该是多少？
对于中药类企业来说，三分之一左右是比较正常的。然而公司的销售费用占营收比例达到了惊人的40%！
其中，绝大多数被用于了产品推广及促销费，这是什么项目？
简单讲，就是返利。
公司在年报里列举了同行2022年的销售费用占营收比例情况，从列表来看，公司即便不是最高的，但也是比较高的那一梯队。
在举例的上市公司中，济川药业比较特殊，公司基本上是一款畅销药（蒲地蓝口服液）打天下，为了确保份额，公司投入了巨额的销售费用；而步长制药大概是反面例子了；康缘药业紧随其后... ...
03
暴富之后
现金流量表显示，公司2022年偿还了2.34亿的银行借款，且未发生新的银行借款。这意味着公司的资金周转完全靠自有资金，这在公司上市20多年以来的历史上，还是首次。
对此，公司在当时年报中解释，主要系本期公司经营情况良好，持续减少银行借款所致。
和2019年相比，公司2022年的经营情况并不是更佳，所以这个理由比较牵强，那么真实的理由是什么呢？
秘密在预收款。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
公司2022年的预收款（合同负债）差不多是上年同期的十倍，发生了什么？
年报上，淡淡一句：主要系本期四季度客户购货需求大幅增加， 向我公司预付货款所致。
星空君掐指一算，事情并非这么简单。
在年报里，有这么一段话：利用热毒宁注射液先后被列入国家发布的第六至第十版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》重型和危重型患者推荐用药的机会， 提升市场份额，打造热毒宁注射液退热、抗炎、抗病毒的市场学术品牌。
大家不难理解订单爆表了吧？
这部分预收款在后续的交付阶段转为营收，一直延续到2023年，带来了不错的业绩和充裕的现金流。
但是，结合2023年的预收款（合同负债），会发现好日子到头了。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
2023年，公司的预收款又回到了正常年份，这说明抢着下订单的情况一去不复返了。想要持续加大销量，只能继续依赖庞大的销售费用进行推销。
结合公司年报，会发现公司的单品爆款营销意识非常强烈，主打五款单品：2024 年聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。
尤其是给公司带来大额效益的热毒宁、银杏二萜内酯葡胺和金振口服液，被寄予厚望。
热毒宁注射液重症 支付限制已正式取消，在呼吸系统感染性疾病的临床价值进一步获得认可。
银杏二萜内酯葡胺注射液坚持 PAF 受体拮抗剂为学术引领，牢固确立银杏二萜内酯葡胺注射液作为首个特异性 PAF 受体拮抗剂的新药品牌地位。
金振口服液作为口服核心品种，持续发挥儿童抗病毒和祛痰止咳中成药第一品牌 的治疗优势。
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